起原：36氪美国十次啦超级大导航
文｜刘旌
封面起原｜IC photo
东说念主东说念主齐爱单伟建。当市场冷却的时候，东说念主们更爱他。
动作投资家，单伟建因为两笔投资而誉满全球：对韩国第一银行、以及深圳发展银行的控股并购。这两家蓝本堕入险境的国有银行，在他的重塑之下，最终走出泥沼。这两段旧事，也被单伟建写成了两本书：《钞票博弈》和《钞票风浪》。
昔日二三十年，财富神话是中国本钱市场的永动机。多数东说念主设想中的投资即是“恣意出遗迹”式的传闻故事。但如今这已难以为继。面对漫长的平行年代，东说念主们不得不运行筹画控股并购。这愈加突显了单伟建之于本钱市场的闪耀位置。
2010年，自单伟建掌舵太盟投资集团（PAG）以来，控股型往来是他们一以贯之的干线。代表案例包括：腾讯音乐、盈德气体、赞佩网、大阪环球影城（USJ）以及优然牧业等。
其中的盈德气体，偶然许多东说念主不太了解——毕竟这是一个和宽绰东说念主距离远处的工业气体公司，但这笔投资创造了中国工业气体的龙头企业。
不久前完成的新达盟（即万达商管）投资，是PAG最新的惊世之作。这笔由他们发起的对万达商管的控股，总出资金额高达600亿元。这是中国本钱市场历史上最大的单笔往来。
据“暗涌Waves”了解，该往来已于本年9月完成交割。
有东说念主称他是“中国PE之王”，称他换取的PAG为“亚洲小黑石”。但当你坐在单伟建眼前时，好像很难将他与这类说法磋议在通盘。他清清癯瘦，提及话来既不拒东说念主以沉除外、但也保持距离，习气带着笑意回应问题——尽管时时常你能感受到他的情感。如果仔细不雅察你会发现，他的许多表述，还是多年未变。
比如他对我方的界说：一个农民。一个明明还是领有如斯多财富和声望的东说念主，却说我方是个农民，是不是凡尔赛？但单伟建会隆重地亮出衣领，让咱们看到了他被磨损的领口，才算浪漫。对“农民习性”他还有一个把柄：多年未改的喝白滚水的习气。
这也在某些方面揭示了单伟建的本性：看起来平宽绰淡，但实质上是个狠东说念主。
三周前，长居香港的单伟建，回北京参加了一场媒体论坛。“暗涌Waves”就在此间与他有一场旋即访谈。
今日北京大雾锁城，访谈卓绝了原规划的时辰，单伟建片刻站起身来，他约好傍晚时去看他生活在北京的姐姐。外出前，他又折了回首，拿了一对酒店的一次性拖鞋。就这样夹着一对拖鞋，单伟建消散在北京的暮色里。
非论四六二十四地发展经济，才是硬风趣风趣
“暗涌”：宏不雅经济问题咱们不太在行，但知说念你一直很存眷。最近“10万亿补贴政策”出台了，达到你的预期了吗？
单伟建：我倒也莫得一个具体的预期，我仅仅在不雅察辛勤。但有少量相称进攻：政府出台的刺激政策，非论何如作念，它齐是一个相比小的数字，它应该起到的是四两拨千斤的作用。
那什么才能够产生巨大的作用？惟有当市场和老匹夫能嗅觉到、或者说能得出一个论断：政策有确切的转向。一朝信心和预期蜕变，那资金的效率会宏大于它本人的体量。
是以政策出台果显露目的，是让人人为之一振——就像9月24日（最近一次股市暴涨）那天相同。
“暗涌”：那此次达到了“为之一振”的成果吗？
单伟建：你何如看呢？
“暗涌”：不同态度的东说念主的解读似乎不大相同？比如一些体制内的东说念主嗅觉是超预期的。
单伟建：说真话，我无法褒贬这件事啊。但要道不错看市场的响应，市场是客不雅的。
“暗涌”：除了股市，房地产的复苏亦然一个要道的目的？从本年3月起你就奋笔疾书，写了那篇著述《房市可救》，敕令对房地产的松捆。
单伟建：早先讲明一下：许多东说念主认为咱们是投资公司，因此对房地产有兴味，其实咱们在中国主如若私市股权投资，并不投房地产，莫得径直利益。我的分析齐是从宏不雅角度张开的。
房地产为什么如斯进攻？因为在中国的家庭财富里占59%，它对经济的影响很大。2022年，中国的GDP增长3%，但房地产对经济增长的孝顺是负4%；前年咱们的GDP增长是5.2%，房地产的孝顺是负1.3%。如果昔日两年，房地产能够与往年持平的话，咱们的GDP增长就应该别离是7%和6.5%。
简便来说即是，中国经济受房地产的株连口舌常重的。是以要想确切更快增长的话，就必须说明房市。这也关系到千门万户的利益。
“暗涌”：而况中国文化里又止境强调“安堵”。
单伟建：还有少量是，咱们中国东说念主在昔日几十年经历过不少漂泊，而况穷过，是以相比可爱投资那些有形的、摸得着的资产。
是以好意思国房地产在家庭财富中占比好像25%，但咱们是59%。
“暗涌”：但至少现时看来，楼市依然莫得很大的起色，照旧信心问题？
单伟建：之是以我3月写“房市可救”，即是因为我嗅觉到政策的地方在变。自后5月17日出台了房地产新政，解释那些讯号是准确的。
东说念主们不敢买屋子，不敢耗尽，爱存钱，齐是预期问题。蜕变预期不光需要货币政策，还得有财政政策。
“暗涌”：宁高宁在一个访谈中提到，你也曾的老诚、好意思国财长耶伦有一个言论：中国产能多余，应该刺激耗尽。但宁本东说念主并不认同，他还让你带话给耶伦——“经济学家更应该观念解放贸易”。你更认同谁的不雅点？
单伟建：我好像是前年和他见的面，谈了许多东西。
我是这样认为的：莫得一个国度会拿产能多余作念计谋，毕竟这对我方不是一件功德。这是一个问题。而况产能多余也很难说是政府就能截至的。
但咱们现时的问题是什么呢？是内需不及。那企业在作念什么事情呢？出口。但又因为咱们出口的居品太有竞争力了，对其他市场的竞争敌手产生了巨大要挟，是以东说念主家才会说你产能多余，愈加大关税。
“暗涌”：是以照旧“屁股决定脑袋”。
单伟建：是以出口市场是靠不住的。2007年，咱们出口占GDP的36%；在2018年，这个数字就变成了18%——也即是之前的一半。但到2020年后，这个比率又往回升了，前年快要20%。问题是，从外洋场地的走向来看，出口环境是越来越恶劣——不仅仅好意思国，欧洲、东南亚、甚而墨西哥，也齐存在保护主义的问题。
“暗涌”：但另一方面，悉数中国生意齐在讲一个全球化的故事，还有东说念主说“不出海，就出局”。
单伟建：走出去、出海——现时人人果真齐在喊这口标语。但我是听到这个词，就不舒心。
中国现时的外汇储备好像有3万亿好意思元；领有无数的好意思国国债，好像8000多亿好意思元。但咱们的好意思元欠债（外币欠债）相较于外汇储备，一丁点儿。是以咱们在境外的资产敞口是巨大的。我认为莫得比这个更大的风险了。
何如措置这个问题呢？第一应该减少对出口的依赖，不光如斯，还应该减少时常性技俩的出超。另少量即是应该无数的加多外债，用来赶紧发展我方的经济。如果能作念到这样，即是一箭多雕。
“暗涌”：这是否亦然一种“卡脖子”？
单伟建：1914年，奥斯曼帝国从英国订了两艘战舰，收尾第一次世界大战爆发，丘吉尔一声命令就把两艘战舰给充公了。止境于你钱付了，而况是战役利器，终末却被开来了土耳其伊斯坦布尔边上，用来攻打我方。这亦然前车之鉴。
“暗涌”：你谈到的问题有里面的，也有外部的，有什么根蒂上的解法？
单伟建：我认为，咱们的后劲远远莫得推崇出来。我说过一个数字：如果咱们和好意思国的增长率之差，能达到4%的话，咱们2030年——也即是6年后，就能卓绝好意思国；如果是3%之差，8年追上好意思国；如果是2%，那就要12年。你一朝追上好意思国，它就无如奈何了。
因此我认为，对中国来说，最进攻的计谋即口角论四六二十四地往前冲。许多东说念主讲这个不屈衡、阿谁结构性，其实只消你冲昔日，许多问题齐不错措置。这对世界和平也有自制。
写一册书和作念一笔往来，兴隆感是相似的
“暗涌”：聊聊你的书吧。最新出书的这本为什么叫“钞票风浪”？
单伟建：我上一册书叫《钞票博弈》，其实“博弈”和“风浪”风趣风趣齐差未几。这本书写的是深发展，这是一个咱们将“病态”银行改酿成健康银行的故事，经历了许多转动，这就跟风浪相同。
你看书的封面，是一个在风浪中抗击的风帆，风帆上朦拢晦约不错看到深发展的大楼和logo（标志）——深发展的大楼形象即是一个风帆。
“暗涌”：有莫得什么你蓝本想写、却莫得写进去的内容？
单伟建：基本莫得。
“暗涌”：现时你还是出书的三本书，第一册是你早年的经历；第二和第三本是你作事糊口里最进攻的、且已杀青的两笔投资，你有试图通过这三本来共同抒发的东西吗？
单伟建：第一册我认为也不可说是我方的个东说念主经历，而更多是从一个眼见者的角度来记载那段历史。起码在英文文件里，是莫得这样一册书的。是以我想填补这个空缺。我不是要写个自传，我这个东说念主还没到有经验写自传的进度。
后两本书亦然文件里莫得的。所谓控股性收购、也即是Buyout，在全世界齐成为一股巨恣意量，在好意思国由私市股权公司截至的企业数量是上市公司的两倍。但在我的书之前，文件中并莫得私市股权收购翻新退出企业的竣工描述。这两本书即是描述两个竣工的收购故事：从何如翻新企业、何如创造价值、到何如退出。
现时我把我认为的两个空缺齐填补了。
“暗涌”：那下一册......
单伟建：哈哈我知说念你下一个问题是想问下本书是什么。没了，我没什么目的要达到了。
“暗涌”：果真许多东说念主会好奇，等尘埃落定后，你是否会把盈德、新达盟的故事写出来？
单伟建：故事许多，但我对写故事并莫得兴味，我是想填补文件中的空缺。
“暗涌”：然而听你的口吻，发现一个文件空缺，和发现一个往来契机的兴隆感，是相似的。
单伟建：哈哈是。
“暗涌”：之前36氪访谈过一位讼师，他接了一个相称闻名的案子，在操刀之前他先给我方的团队保举了两本书：《坏血》和《房间里最理智的东说念主》。对你来说，作念完一个deal和写完一册书，哪个果真立感更大？
单伟建：但凡干完一件事，齐会有一个愉悦心情，但我想说两点：
第一，对我来说，作念技俩、作念投资是第一要务，这是只争夙夜、见缝插针的本业。
第二，当你完成了一项投资，虽然感到诽谤，但我在第二本书里也讲过——我的前雇主庞德曼（David Bonderman，TPG首创东说念主）跟我说：Shan，The hard part has started。确切沉重的部分也就从完成投资的那刻运行。因为没退出之前，你也不知说念你是赢利照旧赔钱。
“暗涌”：这三本书写的故事和今天还是很远处，你是何如作念到如斯精准地回忆起具体的东说念主、事以及细节的？
单伟建：这记取即是记取了，记不住就记不住。这就好像问我为什么你的头发黑了或白了，这也不是由我截至的。
虽然可能是因为我一天到晚齐看这些数字，存眷的东西当然能记取。你从小到大也不是每件事齐能记取，但有些东西是没世不忘的。比如问你2001年的911恐袭事件，你详情不会健忘。但如果问你：过马路的红绿灯是何如陈设的，你知说念吗？
“暗涌”：我好像没想过这个问题......
单伟建：我想过这个问题，但我也记不住。因为对咱们来说，绿灯就该走了，红灯就得停了，这件事咱们不存眷。
并购仍是只听楼梯响、不见东说念主下来
“暗涌”：两年前和你交流的时候，咱们聊了并购。两年昔日了，你们牵头买下了万达商管控股权，而并购也愈加成中国本钱市场的话题。你的体感如何？
单伟建：这是一个只听楼梯响、不见东说念主下来的气候。
何如讲呢？三四年前，金融投资范围最热的是风险投资、增长性投资，好像谁投资齐不错赢利。但在昔日三四年，市场环境发生了很大的变化：估值大幅度缩水；退出也更难。这就令原来的投资方法濒临巨大清贫。
但控股型投资最大的自制是，非论本钱市场若何，退出从来齐不是间隔。仅仅市场好的时候价钱高少量，不好的时候价钱低少量。是以人人忽然齐看到了并购型投资的自制，是以齐想转型。
风险投资和成长型投资，基本你给钱就行了，但控股型投资不是这样的。如果你没干过，片刻想进去干，可能举步维艰。
“暗涌”：哪些难？张开讲讲。
单伟建：控股投资有几个相称大的间隔：东说念主家愿不肯意卖给你；你有莫得这种事迹；有莫得这种才略；以及控股之后何如干。
早先，尤其是在中国市场，东说念主家愿不肯意买控股权给你，是第一个间隔。第三本书里讲的深发展故事，前期就谈了30个月——也即是两年半的时辰。
花了这样多资源、参预，谈到终末的一个问题是，你靠不靠谱，有莫得才略买下来。KKR的Henry R. Kravis也曾说过：任何一个傻瓜齐不错收购一个企业。但难的是如何创造价值。咱们的投后料理团队是一个过程十几年时辰、千锤百真金不怕火形成的团队，对于咱们所控股企业的料理层，咱们的投后料理团队既不可越俎代庖，又不可置若罔闻，你必须拿捏好一个度来何如匡助料理层。
到退出的时候，也不是简简便单卖掉就行了。第三本书里我提到的退出样貌——咱们吸收了一个相称复杂的架构，如果仅仅简简便单卖掉的话，可能只可卖16亿好意思元，但终末咱们拿到了24亿好意思元。
“暗涌”：咱们的感受亦然这样。中国一级市场有几个“狼来了”的故事，每一两年齐有东说念主喊“XX的春天要来了”，但最终并莫得来——并购即是其中之一，更多是市场情感的产物。
单伟建：就像当年寰宇PE热的时候，谁齐认为我方不错作念。现时作念并购好像亦然这样。但其实不是这样的，作念并购的门槛实质上口舌常高的。
“暗涌”：太盟在中国的举座投资念念路是什么？
单伟建：谈技俩的话，我只谈公开信息。咱们的大部分投资，是控股型的。
咱们在中国最进攻的一个计谋地方，即是投资头部的耗尽企业——这是很简便的一句话，任何东说念主齐不错效法。但话说收场，到底何如投资？许多机遇是可遇不可求的。
头部企业多了去了，阿里巴巴、腾讯、字节高出齐是，但你未必有机缘参预。比如像比亚迪这样的公司，发展得相称好，但你可能不仅不得其门而入，而况它的价钱还是很高了。是以也不见得是一个好的投资契机。是以难的是，当一个契机产生时，你能赶紧判断、并把抓住。想要把抓住，一个是教会，一个是契机也得摆在你跟前，这即是可遇不可求。
“暗涌”：能否举个例子？
单伟建：以爱奇艺为例。在2021年，爱奇艺就照旧个现款流为负的公司，但咱们其时投它的进攻原因是它在2022年贯串两个季度现款流正了。
咱们和爱奇艺CFO谈判的时候是2022年8月14日，14天之后咱们签了协议。整整两个星期的时辰，非日非月地干，一笔就投了5亿5千万好意思元。
“暗涌”：形成这种手感最要道的是什么？如果一个晚辈让你传授教会，你会说的前三条要道是什么？
单伟建：岳飞谈兵法有句话是：哄骗之妙，存乎一心。谁齐不错读孙子兵法，但确切会战役的东说念主是要有哄骗之妙。
就像上过黄埔军校的东说念主就一定会战役吗？有的没上过学的可能更高一筹。这个需要的是教会，比如粟裕相称会战役，足够不亚于林彪，有的时候可能还略高一筹。但他完全就没上过军校。
“暗涌”：每一个投资有筹办可能齐由许多身分共同推就，有莫得什么东西是你认为最一以贯之的？
单伟建：早先，不是我个东说念主有筹办，咱们有一个有筹办委员会，每个成员齐有否决权，必须每个东说念主得意咱们才能投资。咱们的最大协议数是对风险的截至。如果人人齐排场，但有一个东说念主不看好，那他一定有特有之处。
要说咱们一以贯之的东西，即是投委会上咱们要问的第一个问题：这个投资宗旨的极端色是什么。
“暗涌”：即是我有东说念主无的东西，具体有哪些？
单伟建：比如巴菲特的护城河表面，即是极端色。现时许多东说念主说人人什么齐内卷、过度竞争，如果人人齐卷起来，盈利消散了，这种企业就不算有极端色。
日本人妖比如你有很大的市场份额、有一种别东说念主莫得的手艺、有一个极端的品牌等等，这些齐是极端色。如果莫得这样的极端色，非论它多赢利，咱们齐不投，因为那种企业的利润是不可保管的。
“暗涌”：不久前你们发起的对万达商管的投资，在往来层面还是告一段落。对于这笔投资，你有什么不错说的？
单伟建：这家企业现时更名为新达盟生意料理，在寰宇料理梗概500家市场。它是头部耗尽企业的代表，由于其市场当先地位，具有极端色，稳健咱们的投资策略。
我喝滚水，你喝咖啡
“暗涌”：二十年前东说念主们齐在说“地球村”，但今天逐渐运行圈地自萌。只说投资行业，你认为中国和好意思国的差距是在变大照旧在变小？
单伟建：这个没法一概而论地说“好意思国事那么个景况，咱们是这样个景况”，这中间的差距何如个推测法？
“暗涌”：那我换个说法：如果说中国的一级市场势必会走上一条不同于好意思国的说念路，那这个说念路可能会长什么样？
单伟建：这个可能莫得一个简便化的谜底，但我认为投资从理念、到要领上，齐不应该有很大的离别。
“暗涌”：现时的投资东说念主似乎必须要作念一个采用：你到底是一个好意思元基金，照旧一个中国基金，有莫得第三条路？
单伟建：我认为你既不错是好意思元基金，也不错是东说念主民币基金，也不错两者兼有。我只可说成心投中国的好意思元基金，现时边临相比大的募资挑战。
“暗涌”：太盟呢？这个问题对你们来说是否有困扰？
单伟建：咱们是一个亚洲的基金，地域上相比多元化，在澳大利亚·、日本、印度等亚洲市场齐很活跃。
“暗涌”：你一直说我方的底色是个农民，那你何如看待投资家、商东说念主这个身份？
单伟建：东说念主的生活即是经历，在一个东说念主的悉数举止上齐会打下烙迹。我的嗅觉呢，我即是个农民，如斯辛勤。我从来没认为我方是个商东说念主。
“暗涌”：农民气息着什么？
单伟建：比如生活习气，我喝滚水，你喝咖啡。给你望望我这一稔是不是还是破了（此时他解开了衣领上的扣子）。
“暗涌”：二三十年的投资糊口，在哪些方面塑造了你？
单伟建：干投资最佳的即是，这是让我认为最不错学东西的行业。咱们每一个投资对象、每一个行业、碰见的每一个东说念主，齐不相同。我到现时每天看技俩，齐照旧有兴隆的嗅觉，从来不认为没趣。
“暗涌”：你经历过相称漂泊的年代，如果改日有一天世界发生战役，你会如何自处？
单伟建：我给你讲一个故事。我在十几岁的时候止境想去战役，因为咱们那会儿止境穷，生活绝望，人人齐想蜕变气运。
李光耀曾跟我说过，60年代的时候，新加坡照旧马来西亚的一部分，一朝发生暴乱，他发现每个东说念主早先会把自行车搬回我方家里——这是他们唯独的财产。是以他就有了一种想法：东说念主如果有资产，就需要说明，就不肯意动乱。现时新加坡住者有其屋，老匹夫肥饶到这个进度，齐是东说念主心念念定。
是以，别想着战役。
“暗涌”：对今天的年青东说念主有什么提议？
单伟建：我不敢随性给东说念主提议啊，那也太先入为主了。
我牢记1971年的时候，好意思国乒乓球队从名古屋飞到北京，那是他们第一次访华，也即是所谓的“乒乓社交”。其时带队的阿谁小后生问接见他们的周恩来总理：何如看待咱们的嬉皮士通顺？
你知说念周恩来何如回应吗？他说，年青东说念主齐会有我方追求的生活样貌。这句话是大灵敏，也相称的diplomatic（社交艺术）。
是以年青东说念主不要去酌量哪个泰斗说的话，要独处念念考。
“暗涌”：你这样多年保持体格的奥妙是什么，每天跑步十公里吗？
单伟建：这是其一，现时莫得跑那么多了，大部分时辰跑8公里。
“暗涌”：跑步这样没趣，你靠什么相持？
单伟建：一般来说我会听书，戴着耳机听书。然后即是念念考，就像今天就在念念考，你来了会问我什么问题。
“暗涌”：今天的你和五年前的你，对世界的说明会有什么不同？
单伟建：我应该比五年前略微理智了少量吧？
“暗涌”：你但愿改日东说念主们如何评价你？
单伟建：我会存眷这事吗？谁说的这句话：走我方的路，让别东说念主说去吧。
“暗涌”：咱们想把此次访谈作念成播客，你有什么爱听的音乐？咱们不错剪作本期的BGM。
单伟建：我可爱古典音乐。
“暗涌”：有具体的曲目保举吗？
单伟建：你选的详情是听众可爱的。选错了也怪你。